うん、好きなだけやればいいよ。

代表的な例はDatabricksのラウンドLだと思う。

既存の投資家が流動性を得る方法はあると思うけど、IPOが「その」流動性イベントだから、投資家からはそれに対するプレッシャーがあるだろうね。ベンチャー資金調達ラウンドは公開市場より上限が低いと思うけど、今のラウンドではどうだろうね？

やりたいだけやれるよ。でも、どこかのタイミングで投資家はポジションを手放したい/手放す必要があって、IPOを推進することになる。そのタイミングは会社ごとに違うけどね。

普通はシードファンディングから始まって、シリーズA、B、場合によってはA1やB1を経るよ。CやDの領域に入ると、まだチャンスはあるけど、VCがすごく注意深く見てるって感じ。Dの後は資金調達できるけど、条件はかなり厳しくなるよ。

実質的には無限だね。Databricksはいい例だよ。13年経ってもまだプライベートで、昨年はシリーズLラウンドを閉じたし。Stripeも似たような感じ。IPOを経験したことがあるけど、従業員の流動性には良かったけど、文化や会社の長期的な成功には悪影響だったね。

投資家が成長を見込むかどうか次第だね。ただ、希薄化がデメリットだ。できれば、今回はシリーズIをIPOとして望んでるんじゃないかな。永遠に資金調達はできないし、SpaceXは何度もラウンドを重ねてるけど、タイミングが一番大事だよ。

シリーズZに達したら、またAに戻るの？それともAAやABみたいな新しい形式になるのかな？

それについてはちょっと疑問だな。Uberの例を見れば、企業が無駄遣いしすぎて、なんとか抑えようとしてるのがわかる。Claudeは素晴らしい収益を上げてるけど、非常に裕福なテクノロジー企業がリターンなしで贅沢に使い続けることに依存してる。いつか音楽は止まるし、Anthropicが一番打撃を受けると思う。OpenAIは収益が少ないかもしれないけど、たくさんの顧客やユースケースに分散してるから、強靭だよ。仮にAnthropicがなんとか顧客にClaudeに大金を使わせ続けられたとしても、codexがほぼ同等だからOpenAIに価格を下げられるリスクが高い。Anthropicはもっと脆弱に見えるな。

どうやって？OpenAIとAnthropicは基本的にビッグ2で、光の速さで競争してる。他の企業は近づけないから、ちょっと不安定で脆弱かもね。確かに、そういう企業はたくさんあるけど。

Anthropicは第三者のデータセンター契約に振り回されてる。私の知る限り、OpenAIはすぐに自社のGPUでほとんど運営するようになるよ。私はアルトマンが好きじゃないし、去年のメモリ契約についてまだ怒ってるけど、彼は他の誰よりも早く現在の不足に備えてた。対して、Anthropicは第三者契約以外の計画がないように見える。私見だけど、xAIとGoogleが余剰能力を持っていて、それを貸してくれるのに運が良かったと思う。でも、来年はどうなるの？

このビジネスと金融のレースは人類史上最もクレイジーなものかもしれないから、ジグザグは当然だね。一つの会社がカーブで有利になる一方で、別の会社はピットにハマってるかもしれない。

彼らの評価額は約13%違うんだ。それは「吹っ飛んだ」とは言えないくらい近いね。この業界は変化が早いから。アンスロピックはしばらくの間、最高のコーディングモデルを持っていたことで大きなブーストを受けたけど、GPT-5.5がその差を縮めてきた。しかも、アンスロピックの顧客の多くが安い代替品を探している時期にね。アンスロピックは最近、企業向けの請求方法を変更して、多くのユーザーにとって価格が大きく変わった。彼らはその変更の影響が完全に広がる前に資金調達を行ったのは賢い判断だったね。

「Caballo que alcanza, gana」

一貫して率直でいることが、優れたビジネス戦略なのかな？

OpenAIは不安定じゃないし、脆弱でもない。この市場には少なくとも2つのプレイヤーが必要だと思う。ここでの急増はFOMOによるAI投資が多いけど、後半にはそれを抑えないと、企業はAIのコストを賄うために人員削減しなきゃならなくなる。そうなるとビジネスにとっては痛手だよ。Anthropicはピークで利益を得てるけど、もうごちそうは終わりだね。

Anthropicは素晴らしいマーケティングのおかげでハイプに乗ってるけど、OpenAIの方が製品は優れてるし、信頼性も高いし、コミュニティとの関係も良好だよ。この状況が続くとは思えないな。

Codexを使った経験から言うと、OpenAIは心配する必要はないと思う。しっかりした製品だし、市場をシェアするだろうね。

でも、SpaceXはそれを達成したんじゃない？IPOする前のサウジアラムコも。

Kibicornって響きがいいね（1,0240億ドル）。

現在のラウンドに投資してる人たちは、3倍以上のリターンを期待してるんじゃないかな。

インフレの影響で、次の2～3年以内に初の10兆ドル企業が出てくると思うよ。単に倍になるだけだけどね。

Anthropicは、ミッションが成功すれば無限の評価に達する可能性がある数少ない企業の一つだね。

でも、今はそうじゃない。ゴミ捨て場みたいになっちゃってる。私たちは「ダンプ」されたGoogleやFacebookを手に入れたから…それで他の「ダンプ」を補ってるかもね。今、トリリオンでミーム化してるTSLAも「ダンプ」されたし。IPOでアンスロピックをショートするのもアリだよ…

そうだね、過去5年間でIPOされたテック企業は、今や市場にダンプされた後、評価が5%くらいになってるものがたくさんある：ZoomInfo、Bumble、Gemini そして、評価が50%になったものもある：Snowflake、Coinbase さらに、プライベート企業に戻ってから売却されたものも多い：Carbon Blackなど…実際、全部リストアップするのは面倒くさいけどね。従業員の皆、IPO後の厄介なロックアップ期間には気をつけてね。自分よりも良いクラスのオプションが先に出て行けるから。

ベンチャーキャピタリストやプライベート投資家が、これらの企業から成長や将来の利益を吸い取って、何も残ってない状態で小口投資家に投げ捨ててる。VCが使うお金の多くは、最終的には普通の人のためにお金を管理している年金基金や資産運用会社から来てるんだよね。

もし彼らが上場できたら、もうしてたんじゃないかな。上場するのが理にかなうレベルに成熟した企業は、資金調達を続けてお金を流出させることはしないと思う。彼らのS1は面白いネタになるかもね。

公開市場に出る株は、今や5〜10%程度の最小限のものが多いよね。創業者たちは会社を維持するために優先株を持ってるし、だからIPOは投資家にとって特に流動性のイベントってわけじゃなく、むしろ評価や価格設定のイベントなんだよね。実際、最もひどい結果になったテックIPOは、株主が流動性を求めていたものだった。今、何兆ドルもある企業が本当に自分たちを売らなきゃいけなくなったら、買い手を見つけるのは難しいだろうし、実際にはそんなに「価値がある」わけじゃないんだよね。（創業者たちも、株を売ると株価が下がっちゃうから売れないし。）だから、これらの株はデリバティブに近い感じだね。基礎資産に対して賭ける方法で、賭けのボリュームがすごく大きいんだ。

小売投資家に投げ売りしてる 401kに投げ売りしてるよ、特にSpaceXが。

心配しないで、ピークの盛り上がりが終わったらすぐにSP500に全部投げ売られるから。

シーッ、数字が意味不明になっちゃうよ…

かなり理解しがたい成長だね。DarioがAnthropicを10倍のARR成長に向けて進めるって言ってたのを聞いた気がするんだけど（12月に）、それが$9Bのランレート企業にとってはぶっ飛んだアイデアだと思ったんだ。でも今は、それが過小評価かもしれないって感じになってきてる…

推定によると、アメリカには440万人のソフトウェアエンジニアがいるんだって。西側全体で1000万人いると仮定しよう。そしたら、みんながトークンに月$400使う必要があるってことになる。ミナブで女の子を殺す仕事がどれくらいの報酬かは知らないけど、ここで報告されてる収益にはかなりの偽のものがあるみたい。

収益は過去1年または過去四半期の合計なんだ。ランレートは最近の測定値を基にして、1年分に広げる感じ。基本的には、現在の契約をすべて維持し、新しい契約を得ないと仮定してるんだ。将来の収益は、今から1年後までの合計の予測なんだよね。成長中の会社にとって、ランレートは過去の収益と将来の収益の予測の間に位置する。将来の収益予測はしばしば根拠が薄いから、あまり信頼できないことが多い。でも、ランレートは「もうこれだけの収益を上げてるから、今の状態を維持すればこれだけ入るよ」って言ってるようなもの。Anthropicのような企業の過去の収益は意味がないんだ。ほとんどの顧客が最近獲得したもので、彼らはすごい勢いで成長してるから、年率20%なんてレベルじゃないんだよね。

最近の期間に基づいた推定年収（例えば、5月の収益×12）。

ただの推定だよ。要するに「今月の収益×12」ってこと。「もし毎月が今月みたいだったら、年間でこれだけ稼げる」って意味ね。だから、1月に$1000稼いだら、RRRは$12000になる。…たとえ他の月は全部$0になって、結局その年は$1000しか稼げなかったとしてもね。だからRRRは、成長してないときには特に厄介かも。実際の収益よりも大きく見えることがあるから。けどAnthropicの場合は急成長してるから、その成長が続けば収益を過小評価しちゃうかも。

ランレートは、最近の期間に基づいた年換算の収益だよ。例えば、先月の収益を12倍する感じ。収益（クラシック）は、過去の指標、例えば2025年の収益を指す。