世界を動かす技術を、日本語で。

ドルは死んだ

概要

  • 2040年までに米ドルが基軸通貨でなくなる という大胆な予想
  • 米国内でもドルが標準通貨でなくなる可能性 を指摘
  • 金融市場や国債市場の変化 がこの流れを加速
  • 政治的な無責任な財政運営 が問題の根源
  • FRBの独立性低下 が最終的な決定打となる見通し

2040年、米ドルは基軸通貨ではなくなる

  • 2040年までにUSドルが世界の基軸通貨でなくなる という主張
  • 米国民の間でもドルが主な取引単位でなくなる可能性 への言及
  • COVID-19での財政出動 がこの流れを加速
  • 市場や政策担当者の現状認識 は「ドルは不滅」という思い込み
  • この思い込み自体が危機の根本原因 との指摘

ドル不滅論という「Dumb Rules™」

  • 「ドルは代替不可能」という考え方 が既得権益化
  • 機能しなくなった理屈が制度化 し、現実を見失う構造
  • 「常識」への依存が危機感の欠如を生む要因

金融市場の転換点

  • 2025年4月2日「Liberation Day」 を転機と位置付け
  • トランプ政権の関税政策 で市場が混乱
  • 本来なら利回り低下すべき局面で長期国債利回りが上昇
  • 金融市場が政策期待より「ドルの価値の維持」に反応 する新時代
  • 「政府は常に支出を増やす」という予想が市場を支配

米国債市場の異変

  • 短期債中心の発行戦略 への転換(Yellenの決断)
  • 低金利下でも長期債への需要が減少
  • 金利政策の自由度が失われ、長短金利の伝統的な関係が崩壊
  • 利下げはインフレ期待を刺激し、長期金利上昇を招く
  • 利上げは財政負担を爆発的に増やすジレンマ

財政運営の限界

  • 税収はGDPの15~18%で成長率は3%程度
  • 金利上昇時の利払い負担が過去と比較して危険水域
  • 1980年代のような高金利局面は財政破綻を招く
  • 財政規律を担うべきは議会だが、現実は困難

政治サイクルによる悪循環

  • 大統領1期目は債務増加率が年13%
  • 2期目でも年6%の増加
  • 選挙ごとに財政拡大が繰り返される構造
  • 「大人がいなくなった」ことで財政規律が崩壊

FRBの独立性喪失

  • FRBが最後の独立機関として機能してきた
  • 近年は政権からの圧力や人事介入が顕著
  • FRBの政治化が「ドルの信認」に致命的なダメージ
  • 「最後の砦」が崩れつつある現状

今後の見通しと結論

  • 長期国債利回りは高止まりし、インフレ圧力が持続
  • 選挙サイクルによる財政悪化が続く
  • FRBの独立性低下で金融政策の信頼性も低下
  • 米ドルの基軸通貨としての地位喪失が現実味を帯びる未来
  • 「ドルは不滅」という神話の終焉

Hackerたちの意見

他の国でも似たような力が働いていることについて、もっと深い分析を見てみたいな。ドルが弱くなるってことは、世界全体が強くなるってことだけど、ヨーロッパの政策はアメリカよりもさらに混乱してるし、まだまだ才能の流出が続いてる。例えば、ヨーロッパのプログラマーがアメリカの会社で働いたり、インドやロシアのプログラマーがヨーロッパに移住したり、リモートで働いたりしてるし、中国もアメリカと同じように金融危機に直面してるみたい。アメリカのテックセクターは、いろいろ問題があるけど、まだまだ無敵に見える。じゃあ、これらのことが弱いドルの話にどう影響するの?

アメリカは世界中の他の国に関税をかけたけど、実際には何も起こらなかった。だから、アメリカは強いんだよ、弱くはない。ドルは弱くなってるけど、アメリカ自体はそうじゃない。

世界経済の混乱をコロナのせいにしすぎだと思う。でも、今回はコロナはないよね。ただ、ホワイトハウスには同じ人がまたいるけど…

でも今回はコロナはないよ。RFK Jr:「未殺菌のビールを持ってて…」

あなたはCOVIDのロックダウンが2019-2020年だったと思ってるのかな?

世界の基軸通貨を支えるために必要な裁判制度と富を持っている国って、他にあるのかな?ないと思うし、近い将来に有力な候補が出てくるとも思えないな。

同意するよ。近い将来に単一の基軸通貨ができるとは思わない。複数の通貨が存在することになるだろうけど、どれもドルより力や影響力が弱いと思う。

欧州連合(EU)。

反論として、アメリカの裁判所(特に連邦裁判所)への信頼が急速に低下しているのは、一般の人々だけでなく、裁判制度内で働いている人たちの間でも同じだよ。

裁判制度が通貨にとってなぜ重要なの?イギリスの裁判所がドルでの契約を強制できると思うけど。

一つの国である必要はないよ。BRICSみたいな組織が独自の通貨を発行することもできるし、メンバーの経済規模が大きければ実現可能だと思う。だからトランプがそれに対して警告しているんだよね。

通貨は軍事によって支えられている、裁判所じゃなくてね。裁判所も軍事によって支えられてるけど。

ゼロ金利の環境で30年の長期債を買いたくない人や国がいるのは、全く自然なことだと思う。リスクが大きすぎて、メリットが少ないし、破綻の証拠もない。現実的には、3%未満の長期債に投資する動機はほとんどなくて、5-10%の債務には普通の投資動機があって、10%以上の債務には大きな需要がある。2%未満の金利の債務は、かなりの政府の介入がないと実現できない。私たちは非現実的な経済の現実に生きていたけど、今は5-10%の金利の現実に戻りつつある。

アメリカが特にこの件に関してクレイジーなのは、超低金利のおかげで全国的な住宅不足とそれに伴う住宅価格の現実を一時的にごまかせたからだよね。今はみんな現実的な住宅ローンの条件に直面して、痛い目にあってる。

望まないことはいいことだね。ヨーロッパの視点から見ると、国々は悪い契約を結ばされてたんだ。単なる「借金を売る」っていうより、冷戦の状況に近いよ。

市場によって国は過剰支出の痛みを認識せざるを得なくなっていて、その痛みを管理できるのは議会だけなんだよね。痛みを取り除くんじゃなくて、管理することが重要。議会は全然役に立たないし、政治的におかしな状態だから、問題を悪化させる以外のことはしないと思う。そうなると、財政的な傷を認めずに選挙のために頑張るしかなくなる。インフレだね。アメリカは自ら決めるんじゃなくて、強制的に借金をインフレで消すことになる。つまり、(非国債の!)資産に富を埋められない人たちがその借金を払うことになるんだ。

「つまり、(非国債の!)資産に富を埋められない人たちがその借金を払うことになる。」つまり、働かなきゃいけない人たち、特に若い世代に不均等に影響が出るってことだね。これは、年寄りの利益を減らすために投票しないような、平坦で最終的には上に偏った人口ピラミッドを持つ民主社会で起こるべきことなんだ。

でも、どうやって?

問題は、すべての政府が大体同じ状況にあるから、金以外の選択肢はあまりないってこと。アメリカは偉大である必要はないし、良くもなくていい。ただ他の選択肢よりはマシであればいいんだ。中国やEUが抱える問題は、アメリカの支出問題を軽く見せるよ。(ちなみに、アメリカには大きな支出問題があるってことには同意する。)

同意する。でも、GDPに対する借金は増え続けるし、それは最終的に非常に悪い結果につながるよ。

「過剰支出」なんてないよ。単に「税金が足りてない」だけ。借金は、支出と税収の差が積み重なったものに過ぎない。もし極端な富に税金がかけられたら、借金はゼロになるはず。ポイントは「支出を賄う」ことじゃなくて、機能的な社会契約を強化し、極端な不平等が生む政治的・民主的な歪みを制限すること。民主主義において「市場」が政策に対して拒否権を持つべきじゃない。借金をゼロにしないのも政策の選択だし、インフレでこの借金を消すのも政策の選択だよ。これは偶然じゃない。インフレで消えないのは個人の借金。通貨が再評価された後も、個人の資産からできるだけ回収されることになる。

帝国主義の選択肢を忘れてるよ。

アメリカは強制されることになる、決めるんじゃなくて、強制されて借金をインフレで消すことになる。つまり、自分の資産を(国債以外の!)別の資産に埋められない人が借金を返すことになるんだ。資本流出やハイパーインフレの可能性もあるし、借金を持ってる人たちも損するかもしれないよ。ドルの価値が下がれば、ドルでの持ち分(借金も含めて)が価値を失うからね。

外国通貨のバスケットや「BRIC+」がドルに取って代わるなんて絶対に起こらないよ。ドルが下がったら、世界全体が巻き込まれるからね。誰もドルの脱却リスクからは逃れられない。

インドやアフリカが競争相手にならない限り、ユーロにはある程度の自信があるよ。彼らが同じリスクプロファイルを達成できるかは、もちろんまだ分からないけど。ロシアは論外だし、中国が準備通貨になるために必要な政治的変化を起こす可能性は低いね。

「外国通貨のバスケットや「BRIC+」がドルに取って代わるなんて絶対に起こらない。」いや、人民元が来るだろうね。ユーロは運が良ければ遠くの2位になるかもしれないけど。

だいたいそんな感じだね。ドルの代わりに使える「予備通貨」なんてないから、現代経済を維持するのは無理だよ。ドル化の終わりは、第二次世界大戦後の経済政策の終焉を意味する。結局、ドルも含めてすべての通貨が自由に変動する世界で、第二次世界大戦後のサプライチェーンが残ることになる。価格ショックや貿易戦争、そしておそらくは対立が続く10年になるだろうね。みんなが次の経済権力の時代を定義しようと争う中で、地域ごとにコア通貨(たぶん人民元、ユーロ、ドル)が浮上してくるんじゃないかな。まあ、これは僕の素人考えだけど。

金や銀を持っている人は影響を受けにくいかも。歴史的に見ても、ハイパーインフレ(ドル化解除)に対する素晴らしいヘッジだし。

こういうことは一夜にして起こるわけじゃない。帝国の衰退も同じだよ。ポルトガルのレアルとか、スペインのレアル、オランダのギルダーって聞いたことある? 彼らは昔、世界の基軸通貨だったんだ。知らなくても心配しないで、いつか「アメリカドル知ってる?」って聞かれる日が来るから。

鶏が先か卵が先かって感じだね。ドルの価値が下がるのは、資産を持ってる人たちがドルを手放すからで、これがドル離れを引き起こすんだ。指標の意味はそこにあるよ。

ドルが下がると、世界全体が巻き込まれるよ。過去にもそんなことがあったし、2008年のリーマンショックが思い浮かぶね。

レイ・ダリオの「変わりゆく世界秩序への対処の原則」という本を読んでるんだけど、この記事は分析がちょっと単純すぎる気がする。でも、これは実際に大きなテーマだよね。まだ本は読み終わってないし、全ての含意を理解しているわけじゃないけど、何世代にもわたる多くの帝国を分析していて、いろんな要因を追跡しようとしているところが好き。グラフもたくさんあって面白いよ。このテーマに興味があるなら、すごくおすすめの本だよ。ダリオの分析では、今は中国の力が上昇していてアメリカが弱体化しているっていうのに同意してる(当たり前だけど)。これはゆっくり進行していて、金融面はその最後の要因に過ぎない。ただ、ダリオは未来についてはあまり語っていなくて、アメリカの初期の衰退については明らかだけどね。多くの人が中国を次の大帝国として指摘しているけど、中国は世界の通貨準備になりたいとはあまり思っていないみたいだから、そうならないかもしれない(ダリオはこれを「帝国」の必要な定義として使っている)。また、中国は多くのアイデアや文化を取り入れているけど、言語や文化のギャップは今でも大きいから、影響力や力を制限する要因になっている。これらのことが、権力の大きな変化が起こるまでの時間を長くするかもしれないし、西側が再浮上する可能性もある。僕がこの本の好きなところは、具体的な状況や政治的・金融的決定を指摘しなくても、状況がとても明確であること。衰退は昨日始まったわけじゃないし、4、5年前だけでもない。教育や競争力、不平等、軍事も含めて、はっきりした軌道を描いている。時間がかかるんだ。ダリオは帝国の興隆と衰退の平均を250年と仮定していて、私たちはもうピークを過ぎたみたいだ。僕はヨーロッパ人だけど、ヨーロッパが次の力になることは絶対にないのも明らかだよ。あまりにも断片的で、まとまりがないからね。ネットでこの本のグラフをいくつか見つけられるから、分析の内容を理解するのに役立つと思うよ。

彼はアニメーション動画のバージョンも公開したよ:45分 https://youtu.be/xguam0TKMw8 5分 https://youtu.be/BB2r_eOjsPw

ダリオの分析は、今の中国の力が上昇してアメリカが弱体化していることに同意している。レイ・ダリオは何も知らない。アメリカは世界中の他の国に関税をかけたばかりだし、中国に145%の関税を脅して、テーブルに来させて中国市場をさらに開放させようとしてる。今、中国は自国の大不況にあるのに。

この議論は、似たような議論が抱える問題と同じだと思う。こういう流れだね:AならB。BならC。CならD。全部理にかなってる。これらのステップは一つ一つ意味がある。ただ、5つのステップからなる連鎖があって、それぞれのステップに90%の可能性があるとしたら、全体の連鎖の可能性は60%しかない。実際には、各ステップの可能性は90%よりも低いだろうし。だから、各ステップが実現する可能性が高いと考えられる完全に妥当な推論の連鎖を作り出すことができるけど、全体の結論が完全に間違っていることもあるんだ。

この記事は最初はすごくよく書かれてて説得力もあるんだけど、ちょっとストレス感じちゃった!私の資産の大半がドルに結びついてるのって大きなリスクなのかな?でも一歩引いて考えてみると、著者が物理学者であって霊能力者じゃないなら、どうして不確実性について触れないの?予測をどうやって検証するのかも言及されてないし。選ばれたグラフを見るのは、まるで茶葉を読むようなものだよ。たとえ数人がこの記事を読んで投資戦略を変えたとしても、すでに結果に影響を与えてるよね。

私の資産の大半がドルに結びついてるのって大きなリスクなのかな? まあ、今年はユーロに対して15%損失してるけどね…

明らかな悪意を持って殺されたって言うのは面白い表現だね。

その通りだね。